作家：Sogear

9月5日晚间，亿华通（688339.SH；02402.HK）发布公告告示，拒绝刊行股份购买钞票并召募配套资金暨关联交游事项，并授权处置层办理本次拒绝有关事宜。这标记着亿华通与旭阳集团（01907.HK）历时半年的要紧钞票重组筹划精致搁浅。

难以收拢的“强强纠合”

此番要紧重组，大致从一初始即是亿华通难以收拢的“强强纠合”。

“估值之争”成为两边最终走向失败的舛误原因：亿华通市值最高点时，2023年的估值是旭阳集团不肯接受的，旭阳集团接受的2024年市值高点是亿华通弗成接受的。

2023年，亿华通在港交所上市并敲钟，成为国内“氢能 A + H 第一股”。其时，氢能产业正巧东风势如奔马，政策暖意渐浓，老本追捧燥热之际，亿华通市值一度冲到百亿的峰值。

2024 年，阐明势银（TrendBank）统计数据，中国氢燃料电板装机量为 807.42 MW，占比 20.8% 的亿华通高居榜首，但市值比较于2023年却仍是大幅缩水。

两年的市值高点进出两倍多余，价值不合如斯之大，又岂肯谈得拢？更况兼，重组两边的近况齐不太乐不雅。

旭阳氢能2024年终了营收3.2亿元，同比下滑21%；终了净利润2313万元，同比下滑61%。

亿华通2024年终了营收3.67亿元，同比大幅下落54%；终了净耗费4.53亿元，创最大年度耗费记录；2025年上半年终了营收7192.93万元，同比下滑53.25%；终了净利润-1.63亿元，同比下落15.51%。

纵容权之争是重组失败的另一个原因。旭阳集团条款原鼓励让渡董事会多量席位，而亿华通创举团队拒断交出纵容权，两边对企业昔日发展场地的交融存在根人道各异。

监管新规当令的补上了“终末一刀”：刊行股份购买钞票须同步配套融资，若股价低于刊行价80%则自动失效。2025年8月起，亿华通A股股价触发80%红线，正本以定州旭阳氢能沿途股权认购亿华通刊行的A股股份，并配套总价约5.5亿元东谈主民币的重组决策可行性大打扣头。

谈无可谈，一拍两散。阐明有关限定，亿华通甘愿自拒绝重组事项清楚之日一个月内不再筹划要紧钞票重组。

“进取游延长”政策需要背锅吗？

回看本年3月亿华通清楚的重组预案，亿华通示意，重组将带动其产业发展“延链补链”，向产业链上游延长，切入“制-储-运-加-研-用”产业端，瞻望旭阳氢能可为其提供具有成本上风的大范围氢气供应。

如今重组失败，亿华通的“进取游延长”政策错了么？

2025年7月高工氢电发布的上半年榜单显现，亿华通已跌出氢燃料电板系统装机量行业前十。

亿华通示意，燃料电板行业阛阓需求全体下落，行业范围同比缩减。基于面前流动资金气象考量，亿华通继承审慎营销彭胀策略，导致求教时候居品销售量裁汰。

行业数据显现，2025年上半年氢能阛阓出现权贵下滑趋势。寰球燃料电板汽车产量仅为1364辆，与客岁同期比较下落47.2%；销量降至1373辆，同比下落46.8%。阐明GGII提供的统计数据，上半年国内燃料电板汽车骨子挂牌销售量达到1947辆，同比减少22.5%。

与此同期，面前氢燃料电板系统价钱已降到2000元/kW级，但比较燃油车的发动机成本依然偏高；加氢站单站开辟成本高达1500万元以上，寰球加氢站密度上不去；氢气终局售价保管在35-40元/公斤，一辆重卡加氢一次的成本比柴油车高上不少，这使得营业化引申靠近雄壮阻力。

而旭阳氢能主营业务为高纯氢和合成氨的分娩、销售，概述动力站运营以及绿氢制备、液氢储运系统的研发及产业化摆布，已终了大范围、低成本、高质地和超低碳排放的高纯氢分娩和谋划。

旭阳氢能可提供具有成本上风的大范围氢气供应，有望裁汰氢燃料电板车的运营成本。同期，旭阳氢能的液氢储运时刻行将落地，可有用扩大氢燃料电板车的运载半径，重叠现存的概述动力站布局和管谈运载的开辟谋划，将促进亿华通居品的终局阛阓开拓。

从以上角度分析，亿华通的“进取游延长”政策无疑是正确的，重组失败不代表“进取游延长”政策不具备可行性。

亿华通的破局之谈

重组失败后，加速应收账款回收是亿华通改善现款流确当务之急。2025年上半年，亿华通应收账款余额高达21.3亿元，是上半年营收的近30倍，其中1-2年账龄的占比达38%，5年以上账龄的达3.11亿元。

拓展摆布场景相同至关舛误。亿华通示意，中国燃料电板汽车摆布场景已由前期单一的公交畛域营业化示范摆布向公交、环卫、城市物发配送、冷链运载、渣土运载、大批货色等多场景示范摆布革新，同期也在船舶、热电联供等新畛域伸开摆布。

捏续纵容成本开支。亿华通的研发团队范围捏续沉着，2024年研发东谈主员数目由346东谈主缩减至156东谈主，2025年上半年进一步降至128东谈主。亿华通示意，调度是应酬阛阓环境变化和谋划压力的主动策略，旨在通过优化研发名目竖立来纵容成本开销。

剩下的即是“尽东谈主事、知天命”，静待阛阓风来。海外动力署预测，2025年中国绿氢制造设备装机容量将占人人近七成。政策层面也在捏续开释利好，2025年6月，国度动力局发布《对于组织开展动力畛域氢能试点使命的奉告》，指点氢能先进时刻装备落地摆布、基础要道高水平开辟。

亿华通的重组失败不是故事的颠倒，而是氢能产业转折成长久的一个注脚。氢能赛谈是一场马拉松，暂时的进取或落伍齐不及以决定最终输赢。

就在9月5日晚间，亿华通还清楚了对于中枢时刻东谈主员去职的公告。阐明公告，中枢时刻东谈主员杨绍军因个东谈主原因与亿华通协商一致废除业绩干系，去职后不再担任亿华通任何职务。

对亿华通而言，如安在行业春天驾临的那一刻仍能保捏阔气的能量，已成为面前最攻击的课题。

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