（着手：金融贰叁事）

中枢不雅点

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事件：财通证券公布2025年半年报，好于预期。1H25财通证券竣事贸易收入29.6亿/yoy-2.2%；竣事归母净利润10.8亿/yoy+16.8%；1H25加权平均ROE（未年化）为2.94%/yoy+0.30pct。

经纪收入高增起先利润双位数增长，本钱管控见效权臣。1H25公司证券主营收入28.9亿/yoy-2.4%。1）主营收拆分看：1H25公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分裂为8.1、2.2、6.1、3.0、7.5亿元，收入占比28.0%、7.6%、21.0%、10.4%、25.8%，分裂同比+42.0%、-21.8%、-26.4%、+18.3%、-7.8%。2）本钱管控邃密：公司25年上半年用度管控邃密，1H25处置用度16.8亿元/yoy-10.6%，处置费率（处置用度/证券主营收入）为58.2%/yoy-5.4pct。3）二季度事迹加速回暖：收获于二季度投资收益权臣回暖、公司2Q利润同环比增长，2Q25竣事证券主营收入18.6亿/yoy+16.2%/qoq+79.1%，归母净利润7.9亿/yoy+68.6%/qoq+174%。

金融投资限制踏实，结构上增配来去性债券、权力OCI，二季度投资收益高增。2Q25末公司缠绵杠杆3.00x/qoq-0.04x/较岁首-0.22x，投资杠杆1.73x/qoq-0.01x/较岁首-0.09x；期末公司金融投资限制635亿元/qoq-0.8%/较岁首-4.1%，其中来去性股票7.1亿/较岁首-40.1%，来去性债券215.0亿/较岁首+9.0%，其他权力器具29.0亿/较岁首+148.1%。投资业务方面，2Q25公司净投资收入7.2亿元/yoy+91.2% /qoq+2900%，测算2Q25单季年化投资收益率4.53%/yoy+2.58pct/qoq+4.38pct。

资产处置转型稳步鼓励，客户资产体量增长、结构优化，两融市占率踏实。经纪业务看，25年公司加速分公司详细化革命与业务机构化转型，经纪业务全面增收，重塑客户运营体系见效初显，客户资产量质王人升；1H25公司客户数同比+11%、客户资产限制同比+28%，其中机构客户资产限制同比+23.4%；1H25公司竣事代买业务净收入7.2亿/yoy+45.9%，竣事代销业务收入0.9亿/yoy+16.6%。信用业务看，1H25公司竣事两融业务收入5.4亿元/yoy+8.8%，期末公司两融业务余额为202.1亿元/较岁首-3.6%，两融市占率达1.09%/较岁首-0.03pct。

资管子公司净利润同比增长，公募资管限制略承压。券商资管看，1H25财通资管竣事贸易收入6.7亿元/yoy-21.1%，竣事净利润2.4亿元/yoy+6.1%，期末资产处置限制达2965亿元/较岁首-1.2%。公募资管看，1H25财通基金竣事贸易收入3.0亿元/yoy-1.9%，竣事净利润0.9亿元/yoy+79.6%；1H25末财通基金公募AUM达747.5亿/较岁首-25.2%，其中非货基AUM为607.8亿/较岁首-28.7%。

投资分析主张：瞻望2025-2027E财通证券归母净利润分裂为24.1亿元、26.0亿元、27.5亿元，同比+3.1%、+7.8%、+5.9%。25/9/3收盘价对应2025-2027E动态PB分裂1.02x、0.98x、0.93x。

风险指示：监管计谋风险；加密货币价钱大幅波动；外洋拓展风险。

   朴直金融团队  

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许旖珊

朴直证券守护所

长处助理、金融首席分析师

许旖珊：清华大学金融硕士、中央财经大学本科。曾任上海申银万国证券守护所非银首席、总监。2024年证券时报·新资产杂志最好分析师入围、2022年新资产最好分析师第五名、2022年水晶球最好分析师第五名。

林宇轩：笼罩保障。英国利兹大学经济学硕士，曾任职于上海申银万国证券守护所，5年新华保障董办告戒。2022年新资产第五名团队中枢成员、2022年水晶球第五名团队中枢成员。

贾舒雅：笼罩保障、银行。上海财经大学保障硕士、上海对外经贸大学本科，3年保障守护告戒，曾任职于保障资管风险处置岗；对保障产物、渠谈有长远视力。

张轩铭：笼罩金融科技、券商、多元金融。中国东谈主民大学经济学硕士、南开大学本科。

杨皓然：笼罩银行。上海财经大学金融硕士、处置学本科。

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